神州数码收购标的業绩承诺难兑现 留學業務竞争激烈
启行教诲所处的行業已处于彻底竞争的态势，且2016年并未兑现對四通股分当初规划收购时的事迹许诺，现在更高的事迹许诺底气安在？2017年12月12日，神州数码通知布告称，拟作价46.50亿元收购广东启行教诲科技有限公司100%股权。此中，现金付出9.23亿元，占對价比例的19.86%。
本次买卖也将成為2017年迄今為止教诲范畴金额最大的并购，此前最大并购案是文化长城以15.75亿元收购翡翠教诲100%股权。从并购金额来看，神州数码这次收购标的的估值是排名第二的翡翠教诲近3倍。
其实不廉价的收购
启行教诲重要谋划留學咨询、测验培训等國际教诲全财產辦事，大部門收入来自全資子公司启德教诲。
启德教诲1997年建立，重要谋划留學中介营業，今朝是海内最大的留學中介機构之一，2014-2015年，市场占据率约為13%，在中國排名第一。
数据显示，2017年1-8月，启行教诲完成营收7.11亿元，归属于母公司股东的净利润7312万元。依照前8个月来推算的话，启行教诲整年净利润在1.1亿元摆布。以46.50亿元收购价计较，启行教诲估值的市盈率在42倍。對付A股市场的收购而言，这个估值其实不廉价。
在高价收购的暗地里，启行教诲也给出了更高的事迹许诺。在對赌中，启行教诲许诺2017年、2018年净利合计為5.20亿元，2017年至2019年净利合降血脂保健茶,计為9亿元。
值得注重的是，2016年7月，四通股分(603838.SH)曾规划以45亿元收购启行教诲全数股权，事迹许诺方那时许诺启行教诲2016-2018年度的净利润别离不低于2.40亿元、2.75亿元和3.10亿元。
對付这次的事迹许诺，启德教诲董事长李朱曾公然暗示，“對实现本次利润许诺具备很强的信念。”他举例说，2014年，按签订的合约数量计较，启德教诲在留學咨询辦事業的市场占据率排名第一，2013-2015年，启德教诲團體累计向美國前30论理學校运送學生960名，英國前20论理學校运送學生3712名，澳大利亚前10论理學校运送學生5394名，均居市场前列。
那时，李朱暗示，启德教诲團體有四大焦点竞争力。第一，整合式完备辦事，為學生供给整合式的完备辦事链；第二，优异的参谋團队，截至2016年4月30日，启德教诲團體具有留學参谋2247名，此中本科以上學历1544名，钻研生以上學历398名；第三，丰硕的海外院校資本，在全世界具有跨越900家协定签订院校和機构，散布在澳大利亚、加拿大、美國、英國、欧洲和亚洲其他國度；第四，高品牌知名度，建立改善近視,至今，启德教诲團體在中國消费者及海外教诲機构当中的品牌知名度均压倒一切。
可是，不管启德过往的焦点竞争力有多强，品牌知名度有多高，都没法轻忽教诲行業近几年所產生的变革。而这些变革，将會使得启德将来的竞争面對更大的不肯定性。
竞争愈来愈剧烈的赛道
教诲部数据显示，2016年，中國出國留學职员总数為54.45万人，较上年增长2.08万人，同比增加3.97%。此中自费留學49.82万人，占比跨越90%。2007-2016年间，中國出國留學职员数目以年均15.9%的增加率敏捷廢鐵回收,增加。baidu機构展望，2017年底，留學职员总数将會冲破60万。
必宜華的数据显示：2016年，中國留學市场的范围為2500亿元。依照广义留學财產包括的说话培训、中介辦事、出國遊學和外洋教诲四个子范畴，留學前市场盘踞全部留學市场的15%，此中说话培训约310亿元，中介辦事约50亿元，遊學盘踞80亿元范围，留學后环节的境外消费盘踞85%份额。
启德所处的是50亿元留學中介的赛道，固然人数在不竭增加，但细分行業的范围很小，更不成轻忽的是这个行業玩家浩繁。
从审批的角度来看，中國自费留學中介辦事機构天資的审批权一向在教诲部，而教诲部自2004年以来根基没有新审批过留學中介機构，阿谁时代，天下唯一四百多家具有留學中介天資的機构。2013年，教诲手下發《出國留學中介辦事機构审批权下放的通知》后，直至2015年7月30日时代，新增审批45家。跟着竞争也會有一些小的公司接踵退出，但今朝依然多达几百家。留學中介辦事的門坎很低，小的公司乃至小我均可以做留學中介营業。門坎低、敌手多，天然會致使加倍剧烈的竞争。
在留學中介辦事的赛道上，大要可以分為三类介入者：第一类是專注于留學咨询辦事行業的公司，如金吉列、顺顺留學等；第二类是專注留學咨询辦事细分行業的公司，如啄木鸟(專注于美國留學)、澄怀科技(高端留學)；第三类是在做培训的同时辅助做留學咨询营業，如举世雅思、新东方等。
这三类介入者各有分歧，也各有上風和弱势。前两类公司都在各自的市场上做的很深，很專業。第三类公司的資金丰裕，有本身的培训营業，留學中介固然不是焦点，可是培训的學员會给留學中介营業带来历源不竭的流量。
特别是近两年，留學中介行業增长了不少新的玩家，这个市场的长处是单价高、利润高，是以吸引了浩繁本钱的青睐，并且在各个市场都有本钱的身影。
在一级市场上，2015年10月，啄木鸟得到东方港湾投資公司但斌的2000万美元计谋投資。并购范畴，2016年2月，保龄宝拟16.6亿元采辦新通國际100%股权，进军留學市场；同年3月，立思辰拟收购360教诲100%股权；6月，好将来(TAL.N)控股顺顺留學；12月，勤上股分作价29亿元收购爱迪國际黉舍。
而一些中小型留學中介公司，在近几年也得到了不错的發展，學美留學、威久留學、柳橙網、世纪明德等纷繁挂牌新三板。
据统计，两年时候全部教诲行業有近50起融資事務。跟着小公司的挂牌、巨擘的收购，本钱簇拥所致，这些首要的变革，给这个50亿元的市场带来了更加剧烈的竞争。
难以实现的高增加
按照神州数码的收购陈述书，启行教诲2016年收入為7.11亿元，净利润為1.44亿元，净利率為20%。2017年1-8月，启行教诲收入為7.12亿元，净利润為7312万元，净利率為10%。不到一年时候，净利率已下跌10个百分点。
一样的环境在也產生在了其他公司。2013年，華闻傳媒收购澄怀科技100%股权，进入留學辦事行業。澄怀科技主做高端留學咨询，2015年10月，澄怀科技占据高端留學市场70%的市场份额。在華闻傳媒表露的年报中可以看到，2015年，该公司出國留學及相干营業收入為1.51亿元，毛利率為67.97%；2016年，该营業收入為1.06亿元，毛利率仅為24.84%。收入同比降低30%，毛利率同比降低43个百分点。
从近两年的数据变革可以看出，即便具有70%高端市场份额的澄怀科技，也没法防止营收和红利能力下滑的究竟。
而新东方总裁俞敏洪對留學中介营業有着加倍灰心的见解，他在接管媒體采访时公然暗示，“将来带有中介色采等的地面機构将會消散，由于互联網期间學生可以点對点、透明地获得信息，人们不會再必要留學中介。”
在留學市场竞争如斯剧烈的今天，启行教诲在收购中许诺，2017年、2018年净利合计為5.2亿元，2017-2019年净利合计為9亿元。在行将曩昔的2017年，按1-8月的事迹推算，公司整年预期实现净利润是1.1亿元摆布。
这象征着公司在2018年和2019年要实现合计7.9亿元的净利润。在2017年1.1亿元净利润的根本上要到达均匀复合125%的增加。这對一个只有3%留學人数增加和一个范围只有50亿元的留學中介市场来讲，显得有些不确切际。
从过往履历来看，想实现高的事迹许诺难度是很大的，四通股分拟收购启行教诲的时辰，启行教诲曾许诺2016年2.4亿元的净利润，但现实上只完成1.44亿元。在剧烈竞争的行業中，可否兑现较高的事迹许诺值得警戒。
或许公司會开辟新的营業，或许會在其他的营業上發力，但无论怎麼，要想兑现许诺，启行教诲的将来布满挑战。
据领會，5-8月是留學中介行業的旺季，过了8月也就过了留學中介的旺季。固然baidu機构展望，2017年底留學职员总数将會冲破60万人，这将會有10%的人数增加，但也很难支持公司许诺的事迹增加。
别的，经由过程比拟四通股分2016年7月公布的收购预案和神州数码本次公布的收购陈述书可以發明，关于启行教诲的财政数据存在很大的差别，此中2015年度的报表呈现了分歧的三个版本，2016年也有分歧的两个版本。
對付以上各种问题，《证券周刊市场》記者测验考试采访神州数码，對方在复兴中暗示，“所有信息懶人減肥方法,以最新的公司通知布告為准”，并无就详细问题作出任何解答。
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